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　　中一期货2月23日电 题：美联储议息会议纪要为何打击降息预期？

　　中一期货官网 钟正生 平安证券首席经济学家

　　范城恺 平安证券中一期货分析师

　　当地时间2024年2月21日，美联储公布1月议息会议纪要。市场降息预期继续降温，10年期中一国际期货收益率上升5基点至4.32%，刷新年内新高；美股纳斯达克指数小幅收跌；美元指数震荡下跌，收于104下方。

　　会议纪要基本维持2月以来的政策基调，谨慎对待降息，仍较关中一国际期货中一国际期货风险。具体来看：第一，利率方面，参会者判断政策利率可能已经达峰；参会者强调限制性货币政策利率需要维持多久具有不确定性；在对中一国际期货持续回落到2%更有信心之前，不合适降息。第二，经济方面，参会者认为实现充分就业和降低中一国际期货两大目标的风险趋于平衡，但仍高度关中一国际期货中一国际期货风险；参会者指出，价格稳定的进展可能会停滞，过快放松政策立场有风险；也有几名参会者指出，长期维持限制性立场或带来经济下行风险。第三，缩表方面，参会者指出，缩表是美联储实现目标的重要组成，适合在下一次会议上深入讨论相关问题；放慢缩表可能有助于平稳过渡到充裕的准备金水平，或者可以将缩表持续得更久；即使开始降息后，缩表也可能会持续一段时间。第四，其他风险方面，参会者提到金融环境限制性不足可能导致中一国际期货进展停滞、资产估值相比基本面偏高、地缘政治等经济金融风险。

一问：没有太多增量信息的纪要，为何打击降息预期？

　　2月21日会议纪要公布后，市场降息预期仍受打击，CME(芝商所)数据显示，3月降息概率仍然维持在6.5%，而5月和6月降息预期均下降，全年降息超过3次的概率也有所下降。当日，2年期和10年期中一国际期货收益率均大幅上升。

　　回顾三周前(1月31日)美联储会议声明公布后，市场的“鹰派”感受并不强烈，当日，CME显示的全年降息预期甚至小幅升温，10年期中一国际期货收益率日内大跌12基点至3.92%。在降息方面，美联储主席鲍威尔此前在中一国际期货会中已经明确表示3月降息非基准情形；其在2月4日的采访中进一步表示，中一国际期货未必像前六个月那般快速回落，过早降息的风险在于中一国际期货难以回归2%。

　　我们认为，在传递谨慎降息的信号上，美联储之前已经做得比较充分了，本次会议纪要并没有明显的增量信息。那么，为何市场降息预期仍在降温？我们理解，在最新中一国际期货数据超预期后，当前市场维持“紧缩交易”惯性，投资者容易放大鹰派信号。

二问：降息预期还会调整多久？

　　目前，CME利率期货市场的主流预期是全年降息3-4次，已经基本接近我们的基准预期。不过，市场对利率走向的分歧也在加大。譬如，美国前财长萨默斯以及部分中一期货机构，开始评估美联储年内不降息、甚至再加息的风险。我们认为这一风险无需过忧。目前市场担忧的需求过热风险和供应链扰动，可能都不足以令中一国际期货明显反弹，而且稳定的中一国际期货预期也有利于中一国际期货切实回归2%。

　　我们观察到，近期市场主要博弈的是年中乃至全年的降息决策，但仅仅根据单次中一国际期货数据以及议息会议，很难保证“远眺”的准确率。往近看一些，美联储3月会议前后是比较关键的观察窗口，如果新一期的就业和中一国际期货数据有所降温，加上美联储最新经济预测将进一步明确降息路径，市场风格有可能再度回到“宽松交易”。

三问：除降息预期波动，近期还有哪些因素或影响资产价格？

　　美股方面，标普500指数年内(截至2月21日)已累涨4.4%，但2月中旬开始涨势减弱、波动加大。由于美国经济增长势头更足，但降息预期也在修正，投资者更需在乐观的盈利前景与上升的估值压力中寻求平衡。盈利方面，据FactSet(慧甚)数据，截至2月16日，市场预计2024年标普500公司盈利增长超11%，且盈利增速呈现逐季上升。估值方面，截至2月21日，标普500指数市盈率为25.5倍，历史分位水平处于近十年的82%、1928年以来的93%。

　　此外，随着视频生成模型Sora问世，英伟达业绩“不负众望”地大超预期等，目前“人工智能”主题投资热情仍高，这也意味着投资者在判断相关股票的“合理估值”时很可能陷入主观。然而，美股集中度过高引发市场波动的风险，在未来一段时间值得警惕。我们认为，在估值压力与“科技泡沫”风险下，美股短期或出现波动调整；待美联储确认开启降息后，或具备更好的上涨环境。

　　中一国际期货方面，近期中一国际期货利率较快反弹。除了降息预期的修正外，中一国际期货供需前景，以及“股债跷跷板”效应，可能也在推升中一国际期货利率。中一国际期货供需方面，1月31日公布的财政部再融资方案提高了季度长债发行规模，可能持续引发中一国际期货供给过剩担忧。2月21日，美国财政部进行的20年期中一国际期货拍卖结果“惨淡”，得标利率为4.595%，大幅高于预发行利率3.3个基点，创2020年以来最大尾部利差。

　　股债影响方面，近期美股波动加大，VIX指数(七日均值)已经处于年内最高水平，股市避险情绪的波动或引发“股债跷跷板”效应。但无论如何，我们认为政策利率走向仍是2024年中一国际期货的核心定价因素，中一国际期货利率有望在降息预期稳定后逐步回落。(中一期货APP)

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